Итоги июня

В июне внимание снова сосредоточилось на процентных ставках после проблем с банкротством банков и стабилизацией банковской системы. Инфляция оказалась выше ожиданий. Хотя рецессию удалось избежать или отложить, мало кто прогнозирует значительный экономический рост.

Рост ставок вреден для акций и облигаций в таких обстоятельствах. Он ухудшает цены на акции, увеличивает затраты на займы для компаний и снижает стоимость будущих доходов. При этом цены на облигации вынуждены снижаться, чтобы соответствовать текущей доходности на рынке.

Исследования рыночных факторов в этом месяце показали следующее:

19 января 2023 года потолок долга США достиг отметки в 31,4 трлн долларов. В декабре 2021 года потолок долга также поднимался до этой же суммы. Обычно это не вызывает особых проблем, так как Конгресс одобряет повышение лимита. Однако на этот раз республиканцы в Палате представителей отказались увеличивать лимит, пока Байден и демократы не примут меры по сокращению федеральных расходов и ограничению будущих расходов.

В итоге Сенат США принял новый пакет повышения потолка долга с определенными условиями, чтобы предотвратить дефолт США к 5 июня. Пакет временно отменяет лимит заимствований до 1 января 2025 года. Были также приняты меры по сокращению дискреционных расходов, ужесточению требований к получателям продовольственной помощи и разрешению строительства газопровода Mountain Valley.

Однако есть и негативные последствия: пополнение счета казначейства приведет к дефициту ликвидности, а размещение казначейских облигаций будет дорогим из-за высоких процентных ставок. Несмотря на это, некоторые компании, такие как Equitrans Midstream (ETRN) и SoFi (SOFI), могут извлечь выгоду из этой ситуации. Equitrans Midstream является разработчиком газопровода Mountain Valley, а предложенный закон о потолке долга гарантирует возобновление выплат по студенческим кредитам, что может способствовать росту спроса на рефинансирование студенческих кредитов, что в свою очередь будет выгодно для SoFi.

В июне Федеральная резервная система (ФРС) начала говорить о возможном повышении процентных ставок и их долгосрочном сохранении на высоком уровне. Это сигнализировало о более жесткой монетарной политике. Однако в то же время основные макроэкономические данные, опубликованные в июне, были в основном положительными.

Положительные данные говорят о том, что американская экономика стабильна, и вероятность рецессии в США снижается. Это может поддержать мнение ФРС о необходимости повышения ставок. Таким образом, в июне мы наблюдали ужесточение риторики ФРС в отношении ставок, но одновременно видели позитивные макроэкономические данные, подтверждающие устойчивость американской экономики.

ФРС

ФРС сделала паузу в повышении ставок на своем заседании в июне, оставив их без изменений на уровне 5,00–5,25%. Это решение было обусловлено снижением темпов роста потребительской инфляции в марте. Однако позднее была замечена стабильность роста базового индекса потребительской инфляции, что позволило ФРС проявить более жесткую позицию. Они повысили прогноз ставки на 2023 год и ожидают еще два повышения до конца года. Одновременно регулятор отметил стабильность американской экономики и пересмотрел прогнозы роста ВВП и уровня безработицы в 2023 году, улучшив их показатели. Прогноз ВВП был повышен с 0,4% до 1,0%, а уровень безработицы снижен с 4,5% до 4,1%.

Инфляция PCE

PCE (Personal Consumption Expenditures) и Core PCE - это важные показатели потребительских расходов в экономике США. PCE измеряет общие расходы потребителей на товары и услуги, в то время как Core PCE исключает изменчивые элементы, такие как пищевые и энергетические цены. Оба показателя используются для оценки уровня потребительского спроса и инфляции в стране.

Поздние данные о расходах на личное потребление (PCE) внесли дополнительный позитив на рынок. В мае рост индекса PCE существенно замедлился, составив 0,1% месяц к месяцу и 3,8% год к году (по сравнению с апрелем, где рост составил 0,4% месяц к месяцу и 4,3% год к году). Также наблюдалось замедление роста в индексе Core PCE, который вырос на 0,3% месяц к месяцу (в апреле рост составил 0,4% месяц к месяцу). Напомним, что динамика PCE является важным показателем, на который ФРС опирается при принятии решений о движении процентных ставок.

ВВП

Окончательная оценка ВВП за первый квартал оказалась выше ожиданий. Американская экономика выросла на 2% год к году, вместо ожидаемых 1,3%. В четвертом квартале 2022 года ВВП вырос на 2,6% год к году. Это повышение обусловлено прежде всего увеличением потребительских расходов и экспорта. Таким образом, замедление роста ВВП уже не является значительным, что снижает риски рецессии.


PMI

PMI (Purchasing Managers' Index) - это индекс деловой активности, который измеряет уровень и темпы экономической активности в секторах. Значение выше 50 - рост, ниже 50 - сокращение. Composite PMI объединяет данные из разных секторов, а Manufacturing PMI - оценивает активность только в производстве. Они помогают анализировать экономические тенденции и принимать решения.

Деловая активность в июне продолжала расти, но с более низкими темпами по сравнению с маем, согласно предварительным оценкам. Composite PMI составил 53,0 по сравнению с 54,3 в мае. Рост был обусловлен преимущественно сильным развитием в сфере услуг (PMI в сфере услуг в июне составил 54,1, в мае - 54,9). Однако производственный индекс показал снижение деловой активности в производственном секторе в течение двух последних месяцев. Значение Manufacturing PMI в июне составило 46,3, в мае - 48,4.


Ожидания целевой ставки

На данный момент ожидается, что на заседании в июле произойдет однократное повышение процентной ставки до уровня 525-550 базисных пунктов (+25 базисных пунктов). Ожидания о первом снижении ставки перенеслись на более поздний срок - на май 2024 года.

В июне произошли следующие выдающиеся события:

• Глобальная инфляция замедлилась, но оставалась на высоком уровне, несмотря на снижение цен на энергоносители и замедление экономического роста.
• Рынки труда, особенно в Европе и Соединенных Штатах, были устойчивыми, с большим количеством вакансий и низким уровнем безработицы.
• Корпоративные доходы в США снижались второй квартал подряд, но в меньшей степени, чем ожидалось.
• Рынки США показали рост на 6,6% за месяц, что является лучшим показателем среди основных рынков.

Еще несколько событий выделились в течение июня:

Уолл-стрит продолжает ралли в этом году, несмотря на повышение ставок ФРС и сигналы о возможных новых повышениях. Индекс NASDAQ 100, отражающий технологический сектор, вырос почти на 40% с начала года, а индекс S&P 500, охватывающий широкий рынок, показал рост на 16%. За успехом стоит энтузиазм по поводу искусственного интеллекта (ИИ). Компании в технологическом секторе, связанные с ИИ, в том числе Microsoft, Nvidia, Apple, Alphabet, Meta, Amazon и Tesla, наблюдают рост цен на свои акции более чем на 60% с начала года.

Одной из возможных причин такого интереса к акциям ИИ может стать выпуск ChatGPT 3.0 в 2022 году, расширивший возможности генеративного ИИ. Крупные производители микросхем, такие как Nvidia, AMD и Intel, также получили значительные прибыли в результате повышенного спроса на мощные микрочипы, необходимые для работы с ИИ.

Однако, акции Nvidia сейчас торгуются на уровне около 45 раз выше ожидаемой прибыли на следующий год, что все еще выше, чем у среднего индекса S&P 500. Это может свидетельствовать о том, что рынок ИИ может быть переоценен, и новые инвесторы могут избегать его участия. Также следует учитывать геополитические риски, так как многие производители микросхем зависят от тайваньской компании TSMC, и напряженность между Китаем и Тайванем может повлиять на рынок полупроводников и рынок ИИ.

Несмотря на возможное снижение на фондовом рынке, это скорее будет коррекционной фазой, а не началом медвежьего рынка. Большинство быстрорастущих технологических компаний оцениваются на основе ожидаемых денежных потоков в будущем, и с учетом ожидаемого роста денежных потоков у Nvidia и других производителей микросхем, а также прогноза нескольких снижений ставок ФРС в следующем году, текущие значения акций могут продолжать расти.

Даже если возникнут геополитические напряжения, инвесторы могут увеличить свою долю в акциях крупных технологических компаний, таких как Alphabet, Amazon, Apple, Meta и Microsoft, которые также активно развивают свои проекты в области искусственного интеллекта. Вместе с Nvidia, эти компании сыграли важную роль в росте индекса S&P 500 с октября.

Для того чтобы инвесторы начали выходить с фондового рынка, ФРС должна не только убедить их в том, что в следующем году не планируются снижения ставок, но и оценки роста крупных технологических компаний в предстоящих отчетных периодах могут разочаровывать. Таким образом, инвесторы могут рассматривать текущий отступ или любые краткосрочные продолжения как возможность приобрести акции по более привлекательным уровням.

NVIDIA, компания-производитель микросхем, стала одним из главных победителей на Уолл-стрит в связи с увлечением искусственным интеллектом (ИИ). За этот год акции NVIDIA поднялись почти на 200%. Они получили выгоду от широкого использования их ускорителей графического процессора в обучении больших моделей языка.

В июне капитализация компании превысила 1 трлн долларов, и NVIDIA стала седьмой компанией в истории США, достигшей такой отметки. Ранее ей удалось это сделать Apple, Microsoft, Amazon.com, Alphabet (родительская компания Google), Tesla и Meta Platforms. Однако Meta Platforms и Tesla уже не входят в этот клуб.

После публикации результатов за первый квартал, акции NVIDIA выросли на ~25%. За период, завершившийся 30 апреля, компания заработала 1,09 доллара на акцию (прогноз составлял 0,92 доллара), а выручка составила 7,19 млрд долларов (прогноз составлял 6,52 млрд долларов). Выручка от сегмента центров обработки данных составила 4,28 млрд долларов, а от игрового сегмента - 2,24 млрд долларов.
На второй квартал NVIDIA ожидает выручку в размере 11 млрд долларов, с погрешностью в 2%, что существенно превышает ожидания аналитиков в размере 7,18 млрд долларов. Компания также заявила о "существенном" увеличении предложения продуктов, связанных с центрами обработки данных, в связи с ростом интереса к искусственному интеллекту.

В конце мая компания также анонсировала ряд продуктов и услуг, связанных с ИИ. Это включает платформу для ИИ-суперкомпьютера DGX GH200, разработку ИИ-суперкомпьютера Israel-1 в Израиле, сотрудничество с SoftBank над платформой для генеративного ИИ и приложений 5G/6G и другие проекты.

Эти новые ограничения станут частью окончательных правил, закрепляющих меры по контролю экспорта, объявленные в октябре прошлого года. Они могут быть введены уже в текущем июле. Также может быть ограничено предоставление облачных услуг китайским компаниям по искусственному интеллекту.

В прошлом году принятые меры запрещали американским компаниям сотрудничество с китайскими производителями микросхем и разрешали продажу определенных чипов только компаниям с лицензией на экспорт в Китай из соображений национальной безопасности. До этого правительство США ограничило продажу определенных чипов искусственного интеллекта у Nvidia и Advanced Micro Devices в Китай и Россию. Чипы Nvidia A100 и другие микропроцессоры были среди ограниченных. Последние ограничения могут потенциально запретить продажу чипов A800 без лицензии. Чип A800 был выпущен в ответ на прошлогодние правила экспорта.

По мнению аналитиков Уолл-стрит, у Nvidia может возникнуть до 7% отрицательного влияния на выручку. Bank of America отметила, что в случае необходимости дополнительных лицензий на чипы для центров обработки данных A800 и H800, это может затронуть 7% от общей выручки компании и 10% от продаж центров обработки данных. Согласно последним отчетам, Nvidia получила 1,59 млрд долларов выручки от Китая, включая Гонконг, за первый финансовый квартал и 5,79 млрд долларов в финансовом 2023 году.

По мере принятия генеративного искусственного интеллекта спрос на искусственный интеллект в Китае, скорее всего, увеличился в этом году по сравнению с прошлым, когда Nvidia оценила воздействие контроля экспорта чипов в размере 400 млн долларов.
Финансовый директор Nvidia заявила, что не ожидает существенных изменений в прибыли компании в результате потенциальных ограничений, хотя Китай составляет 20-25% продаж центров обработки данных.

На ежегодной конференции разработчиков Apple была представлена гарнитура смешанной реальности Apple Vision Pro. Это самая значительная новая линия продуктов для Apple с момента появления Apple Watch в 2014 году. Гарнитура Apple нацелена на высокий сегмент рынка и ожидается, что ее цена составит 3 500 долларов. Что касается потребления энергии, компания заявляет, что устройство может работать два часа при подключении внешнего аккумулятора (чтобы не нагружать голову пользователя лишним весом аккумулятора).

Вначале акции Apple упали в дни после запуска продукта, поскольку инвесторы и аналитики выразили разочарование дороговизной гарнитуры Vision Pro и возникли вопросы о возможностях генерации дохода от этой гарнитуры. Но акции с тех пор возобновили свой рост на фоне общего роста акций технологических компаний. Компания уже выпустила инструменты для разработчиков и новое программное обеспечение для создания приложений для своей гарнитуры смешанной реальности Vision Pro.

Несмотря на сложности, свойственные любому новому продукту, Apple выходит на новый рынок. По оценкам аналитиков, количество пользователей устройств дополненной и виртуальной реальности будет расти в среднем на 24% к 2027 году по сравнению с уровнем 2022 года.

В целом в июне американский рынок настойчиво восстанавливался после традиционного "продай в мае и уйди". Среди лидеров мы видим цикличные акции, которые оценивались после жесткого мая: промышленные и материальные индексы показали двузначный месячный рост, финансовый и энергетический секторы - высокий однозначный рост.

Лидером июня стал сектор потребительских товаров и услуг, который также является одним из трех самых успешных секторов по итогам года в американском рынке. Это в основном связано с низкой базой 2022 года и высокой концентрацией акций роста.
Акции роста в основном сосредоточены в секторах технологий и связи. После сильного мая они продемонстрировали умеренный однозначный рост в июне. Несмотря на то, что перспективы скорого смягчения денежной политики угасают, рынки взволнованы искусственным интеллектом/виртуальной реальностью, и деньги каким-то образом перетекают в другие акции роста. После сложного 2022 года эти секторы показали впечатляющие результаты в первом полугодии 2023 года.

Сектор коммунальных услуг отстает от всех остальных секторов в этом году из-за медленного экономического роста и замедления инфляции. Энергетический сектор страдает от снижения цен на углеводороды, а финансовые результаты компаний нефтегазовой отрасли испытывают высокий базовый эффект 2022 года.

Финансовый сектор является очень цикличным, и сейчас он находится на низком этапе цикла, так как ставки высоки, а активность на рынке капитала скромна.

Облигации в долларах США

Динамика доходности гособлигаций США в июне

В июне в целом произошло увеличение доходности долларовых облигаций. Заметный рост доходности наблюдался у облигаций сроком от 1 до 20 лет. Доходность американских казначейских облигаций, которые всегда принимаются в качестве эталона, выросла на 8-50 базисных пунктов за последний месяц. Самое значительное увеличение доходности было отмечено у казначейских облигаций с сроком погашения от 2 до 5 лет (на 43-54 базисных пункта). В коротких облигациях не было ясной динамики. Такая динамика доходности обусловлена изменением ожиданий относительно сроков окончания ограничительной политики ФРС. Еще в начале июня рыночное мнение предполагало, что первое снижение ставок произойдет в сентябре-ноябре этого года, в то время как теперь предполагается, что это произойдет только в мае 2024 года. В то же время ожидания максимального уровня ставки практически не изменились, поэтому не произошло переоценки доходности облигаций сроком менее 1 года. Разница доходности между 10-летними и 1-летними казначейскими облигациями продолжала расширяться, углубляясь в отрицательную зону и достигла уровня -1,59%.

В июне облигации высокого дохода американских компаний в долларах продолжали показывать лучшую динамику по сравнению с облигациями инвестиционного класса американских компаний, что объясняется восстановлением инвесторской устойчивости к риску.


Евро облигации

Изменение кривой доходности еврозоны в июне

В июне доходность еврооблигаций также значительно возросла. Был отмечен рост доходности на уровне 13-48 базисных пунктов для облигаций еврозоны сроком от 1 до 10 лет. Наибольший рост доходности был замечен у облигаций сроком от 3 месяцев до 5 лет. Это связано с оценкой рынком рисков более высокой максимальной процентной ставки и более длительного ее поддержания на пиковом уровне. Разница в доходности между 10-летними и 1-летними облигациями еврозоны также увеличилась. В июне она достигла уровня -0,94% по сравнению с -0,63% в мае.

Еврооблигации с высокой доходностью корпоративных эмитентов также показывали лучшую динамику по сравнению с облигациями корпоративных эмитентов инвестиционного класса. Это объясняется растущей устойчивостью к риску среди инвесторов.

Золото

В июне цена на золото на мировых рынках снизилась примерно на 1,7% и к концу месяца составила около 1929 долларов. Падение цен на золото с максимумов начала мая достигло 8% к концу июня. Коррекция, которая продолжалась в прошлом месяце, также связана с изменением ожиданий относительно сроков завершения ограничительной политики ФРС. Как уже отмечалось, ожидания относительно даты первого снижения процентной ставки сдвинулись на 6-8 месяцев по сравнению с тем, что рынок предполагал в начале июня. Это привело к заметному увеличению доходности долларовых долговых инструментов в прошлом месяце и уменьшило привлекательность золота для инвесторов. Кроме того, сохранение высоких процентных ставок на более длительный период времени также затрудняет перспективы ускоренного экономического роста в фазе восстановления. Это важно для инвесторов с точки зрения спроса на металл со стороны производителей. Несмотря на все это, золото остается перспективным активом на более длительном горизонте, поскольку пик цикла сжатия денежно-кредитной политики в США, вероятно, будет достигнут в ближайшем будущем.


Заметные движения товаров (энергия+металлы+другие)

В этом году рынки сырья довольно волатильны, особенно в последние несколько месяцев. Существует два фактора, которые оказывают давление на цены сырья, но также их поддерживают.

Что касается цен на нефть, начало июня было довольно сильным благодаря встрече стран ОПЕК+. Участвующие страны согласились на сокращение добычи нефти на 1,4 млн баррелей в день в 2024 году, и, кроме того, Саудовская Аравия объявила о дополнительном сокращении на 1,0 млн баррелей в день на июль 2023 года, позже в июле это решение было продлено на август 2023 года. Россия также продлила дополнительное сокращение на 0,5 млн баррелей в день до 2024 года, ранее они обязались сделать это до конца 2023 года. После встречи ОПЕК+ цена на нефть марки Brent поднялась до 78 долларов за баррель (+7,8% MTD), однако риски глобальной рецессии ограничили рост рынка нефти, и позже в июне Brent опустился до отметки 71 доллар за баррель. Он не опускался ниже этого уровня, поскольку стратегические запасы нефти США находятся на уровне 40-летнего минимума, и правительство США объявило о поэтапных закупках, что поддержало цену на WTI ниже 70 долларов. В результате в июне цена на Brent поднялась на 3% до уровня около 75 долларов за баррель, а цена на WTI выросла на 4% до уровня 70,4 доллара за баррель. Первая половина года была слабой для цен на нефть: снижение Brent составило 11,6%, WTI - 12,5%.

Ценообразование на природный газ работает по-другому. Глобальное потепление приводит к самой жаркой погоде в мире с момента начала современных наблюдений. Природный газ является основным топливом для производства электроэнергии, поэтому спрос на него выше сейчас, и цены на газ восстанавливаются после слабого начала года: цена на американский газ на местности Henry Hub выросла на 23% в июне (до 2,77 доллара за млн БТЕ), в Европе на местности TTF цены были чрезвычайно изменчивыми, но в целом стабилизировались около 423 долларов за 1000 кубических метров (+51%). Однако цены все еще значительно ниже по сравнению с началом года, так как зима была также теплее, и домашние хозяйства и предприятия не нуждались в отоплении своих домов и объектов: снижение цены на Henry Hub составило 37,5%, на TTF - 47%.


Промышленные металлы

В июне на рынке промышленных металлов не было особого оптимизма. Цены на никель снизились на 0,4% к концу месяца, а цена на алюминий упала на 4%. Участники рынка все еще беспокоятся о рецессии в экономиках США и еврозоны, которая может привести к глобальной рецессии. Кроме того, слабое восстановление китайской экономики после снятия ограничений, связанных с COVID-19, может оказывать давление на цены промышленных металлов.

В то же время, цены на медь выросли на 3% в июне вслед за повышением прогноза ФРС по росту ВВП США на 2023 год и позитивной корректировкой оценки ВВП США за первый квартал текущего года. Кроме того, данные из Чили поддержали цены на медь. Чили является крупнейшим производителем меди в мире, и в мае (данные были опубликованы в июне) производство в стране снизилось на 14% г/г. За первые 5 месяцев этого года добыча меди в Чили сократилась на 5% г/г.


Драгоценные металлы

В июне цены на палладий и платину снизились на 10% и 9% соответственно. Оба металла активно используются в автомобильной промышленности при производстве катализаторов для автомобилей с бензиновыми двигателями. Однако цены падают уже второй месяц подряд, несмотря на рост глобальных продаж легковых автомобилей. Участники рынка опасаются снижения спроса на палладий и платину в условиях глобальной рецессии и увеличения доли электромобилей в мире.

По данным LMC Automotive, в мае глобальные продажи легковых автомобилей выросли на 19% г/г до 7,7 миллиона единиц. В то же время, за первые 5 месяцев 2023 года глобальные продажи легковых автомобилей выросли на 11% г/г. Интересно, что наблюдается снижение цен на платину и палладий, несмотря на ожидаемый дефицит этих металлов в 2023 году. Мировой платиновый инвестиционный совет считает, что дефицит платины на глобальном рынке в 2023 году может составить почти 1 миллион тройских унций. В то время как Nornickel, крупнейший производитель палладия в мире, ожидает дефицит палладия в размере 200 тысяч тройских унций в 2023 году.