Чего ждать от рынка США в 2023?

Дайджест аналитиков Vita Markets

11.06.2023

Скачайте приложение Vita Markets прямо сейчас

Наш основной сценарий развития рынка США — средней силы рецессия во втором квартале 2023 года

Чем-то напоминающая рецессию периода 2000−2001 годов, только чуть сильнее по своим масштабам. Несмотря на то, что по факту в США мы уже увидели два квартала падения ВВП подряд, для полноценной рецессии не хватает роста безработицы и падение прибылей компании. Что-то подобное мы и ожидаем увидеть в США где-то около 2-ого квартала 2023 года.

Подобный сценарий на данный момент не соответствует ожиданиям рынка, который ожидает снижение темпов роста, но не падение. Если посмотреть оценки, которые мы указали выше — консенсус предполагает рост прибылей компании в 2023 году в среднем на 5%. Также аналитики крупных инвест домов ожидают снижение темпов роста ВВП в США, но не его падения. Что касается рынка казначейских облигаций — то спред между 5-летними и 30-летними облигациями растет, таким образом, рынок явно не закладывает рецессии, а ждет небольшого снижения роста ВВП.

В этом сценарии, который мы оцениваем как основной, инфляция в 2023 году в США действительно опустится до 4−5%, которые ждет рынок, но может даже и сильнее. Как показывает история, рецессия — лучшее лекарство против инфляции. Что касается ФРС, то мы ждем, что пик ставки будет на уровне 5−5,25%, но ближе третьему кварталу 2023 году ФРС встретится с серьезной рецессией, на фоне чего регулятор нанчет быстро снижать ставки. Быстрее, чем сейчас ждет рынок, до 3−4%.

Что такой сценарий значит для различных классов активов?

Как мы уже увидели с исторической перспективы, для акций разворот ФРС в монетарной политике не обязательно означает рост. В тех циклах, которые мы рассмотрели выше, разворот ФРС происходил на фоне старта рецессии. Дно рынка, в свою очередь, в 1980 было достигнуто спустя год после начала рецессии, в 1990 — спустя три месяца, 2001 — спустя полтора года после начала рецессии. И все это падение сопровождалось снижением ставки ФРС.

Учитывая наши ожидания рецессии во втором-третьем квартале 2023 года, ближайшие перспективы по рынку акций США, по меньшей мере, туманны.

Мы не ждем роста индексов акций и склоняемся к тому, что в 2023 году акции США будут находиться под давлением из-за падения прибылей и маржинальности. Особенно это будет заметно во втором полугодии 2023 года.

К росту акции смогут перейти, если проводить аналогию с предыдущими рецессиями, лишь в 2024 году.

Однако тут стоит отметить, что сейчас рынок больше реагирует на ставку, так как в композиции индексов больше технологических компаний и историй роста, чем раньше, поэтому реакция может быть еще сильнее, а эффект от разворота риторики ФРС проявиться намного быстрее.

Также все еще может действовать эффект снижения рыночных мультипликаторов, который сильно ударил по акциям в 2022 году. Хотя большая часть снижения мультипликаторов, по-нашей оценке, уже в цене.

Лучше всего в подобном сценарии выглядят еврооблигации и золото. Настоящий разворот риторики ФРС — главная причина для роста этих активов в 2023 году. Но до момента, как этот разворот случится, подобные классы активов также могут торговаться нейтрально или даже в минусе. Разворот риторики, а именно постепенное формирование ожиданий, что ФРС начнет смягчать политику, как мы уже ни раз писали, может произойти на фоне стартующей рецессии (замедления рынка труда, роста безработицы, падения потребительского спроса). Тем не менее, в нашем базовом сценарии именно эти активы станут главными бенефициарами роста в следующем году.

А с инвестициями в рынок акций США сейчас стоит повременить.

Как показывает пример трех наиболее похожих на текущую ситуацию рецессий — 1982 года, 1991 и 2000 годов — рынок акций достигает дна лишь спустя год-полтора после начала рецессии. До тех пор инвестор лишь несет в акциях повышенные риски, по сравнению с облигациями, при сопоставимых доходностях дивидендов и купонов.

Учитывая высокую неопределенность которая может быть в экономике США в следующем году, лучше всего инвестировать в облигации через ETF — чтобы получить высокую диверсификацию и защиту от риска дефолтов отдельных эмитентов. Из доступных и ликвидных инструментов для вложения в облигации через ETF мы выделяем следующие:

1. Долгосрочные суверенные облигации США (+1)

Фонд TLT. Этот фонд стремится отслеживать показатели индекса ICE US Treasury 20+ Year Index. Сам же индекс состоит из казначейских облигаций США со сроком погашения более 20 лет. По факту этот фонд — прокси на долгосрочные казначейские облигации США. Дюрация фонда — около 18 лет, это самая высокая дюрация среди всех доступных фондов, что означает самые высокие процентные риски. Фонд растет на фоне ожиданий по снижению ставки ФРС и падает на фоне ее роста. Комиссия фонда — 0,15%. Фонд ежемесячно платит дивиденды — текущая доходность около 2,4% годовых. К примеру — в 2019 году фонд вырос на 14,9%, в 2020 на 17,9%.

2. Облигации США уровня инвестиционной категории (+1)

Фонд AGG. Этот фонд стремится отслеживать показатели индекса облигаций США с рейтингом уровня инвестиционной категории. Фонд включает в себя казначейские облигации (на 40% фонда), ипотечные ценные бумаги, обеспеченные активами ценные бумаги, а также облигации корпоративных заемщиков. Дюрация фонда — около 6,5 лет. Фонд таким образом более консервативен, чем TLT с точки зрения дюрации, но включает в себя чуть более разношерстные бумаги (больше кредитных рисков). Фонд AGG больше по объемам, а комиссия фонда очень низкая — всего 0,03%. Фонд ежемесячно платит дивиденды — текущая доходность около 2,2% годовых. В 2019 году фонд вырос на 8,7%, в 2020 на 7,4%.

Фонд LQD. Этот фонд стремится отслеживать показатели индекса корпоративных облигаций США с рейтингом уровня инвестиционной категории. Фонд на 100% состоит из облигаций компаний и банков из США. Дюрация фонда — около 8,7 лет. Фонд более консервативен, чем TLT с точки зрения дюрации, но имеет сильно больше кредитных рисков, хотя все эмитенты в фонде имеют рейтинг инвестиционной категории. Комиссия фонда — 0,14%. Фонд ежемесячно платит дивиденды — текущая доходность около 3,1% годовых. В 2019 году фонд вырос на 17,1%, в 2020 на 11,1%. На фоне рецессии мы можем увидеть снижения рейтингов компаний, что делает этот фонд менее привлекательным, чем два предыдущих.

Фонд VCSH — это ETF, который отслеживает рыночный взвешенный индекс корпоративных облигаций с фиксированной ставкой инвестиционного уровня со сроком погашения от 1 до 5 лет.
Данный фонд чувствителен к изменениям процентных ставок. ETF подходит для тех, кто готов нести дополнительный риск изменения процентной ставки в поисках более высокой доходности. VCSH берет небольшую годовую комиссию за хранение и торговлю на бирже.

3. Акции

История показывает, что фазу рецессии лучше переживают акции секторов:

Потребительский
Здравохранение
Телекомы
Коммунальные услуги

Хуже всего акциям:

IT-сектора
Финансы
Материалы
Промышленность

Среди акций с потенциалом роста в 2023 году мы выделяем: Coca-Cola, Mondelez International, Darling Ingredients, Humana, CVS Health, Pfizer, Bristol-Myers Squibb

4. Золото

На фоне снижения доходностей казначейских облигаций США есть потенциал роста и в золоте, которое всегда становится бенефициаром смягчения риторики ФРС.

Фонд GLD (+1). Самый популярный ETF на золото. Фонд существует в виде траста, чьи акции на 100% обеспечены золотом. Ликвидность в этом ETF очень высокая, а комиссия фонда — 0,4%. Фонд не платит дивиденды. В 2019 году фонд вырос на 17,8% (золото выросло на 14,3%), в 2020 на 23,9% (золото выросло на 24,2%)